全筑股份,业绩兑现超预期

2019-09-04 18:36 来源:未知

归母扣非翻倍彰显强劲内生增长,订单翻倍保障来年业绩高增。1)公司预计2017年归母净利为1.55-1.75亿元,超出我们此前预期(1.52亿元),业绩增速中枢达64%。2)公司2017年归母扣非达1.45-1.65亿元,增速中枢达134%,其中Q1/Q2/Q3/Q4同比增速达241%/-74%/261%/181%,环比增速达-57%/-77%/445%/415%,内生增长强劲。3)业绩高增主要系公装(全装修)业务高增,2017年公司公装业务同增35%。4)公司2017年新签合同达77.6亿元,同增92%,考虑新签流转合同达83亿元,预计公司2018年新签合同将达112亿元,公司未来业绩高增有保障。5)公司2017年新签定制精装合同达12.4亿元(占订单总额16%),我们认为定制精装符合消费需求助力公司切入C端促使财务报表良性扩张,盈利能力有望提升。

业绩简评

    深度受益上海租赁市场,政策利好+长租公寓扩容维系全装修市场高增。1)根据澎湃新闻,2017年7月以来上海出让29幅租赁住房用地,涉及建筑面积达182万平米。据新浪财经,1月20日上海首个国企租赁住房业务品牌“城方”由上海地产正式发布,首批确定17幅租赁房地块,总建筑面积超100万平米,按2000元/平米的全装修价格计算,预计涉及全装修合同额超20亿元,公司与上海地产集团组成租赁住房建设运营生态合作联盟利益进一步绑定,有望深度受益上海地产胜利进军租赁市场。2)我们认为全装修绿色环保、成本更低,完美匹配长租公寓,在政策推动+长租公寓扩容下,预计2020年全装修市场规模达6000亿元,四年CAGR达26%,2025年全装修规模有望达万亿,2018年环保税开征,有望推进全装修发展进程。

    公司2017年新签合同达77.6亿元,同增92%。

    考虑到订单高增+盈利性提升,我们上调公司盈利预测,预计公司2017/2018/2019年归母净利达1.55/2.5/3.7亿,EPS分别为0.29/0.46/0.69元/股。我们给予2018年26倍PE估值,公司未来3-6个月目标价12元。

    经营分析

    订单高增长加速保障未来营收高增,定制精装业务提升盈利能力。1)公司2017年新签合同达77.6亿元,同增92%,相较于2013-2016新签合同三年CAGR(15%)大幅提升,其中Q1-Q3新签订单53.6亿元(平均单季新签订单18亿元),Q4新签订单24亿元,Q4订单大幅增长。2)公司2017年新签合同金额基本符合我们此前的预期(82.5亿元),我们根据公司第一合作开发商恒大销售面积历史增速,预计公司2018年新签合同达112亿元,叠加公司2017年底已签约待实施合同金额(76亿元),2018年可供结转营收规模达188亿元,公司未来营收高增有保障。3)公司2017年新签定制精装合同达12.4亿元(占订单总额的16%),我们认为定制精装提高营收规模、提升毛利率、加速回款改善现金流,公司未来盈利能力大幅提升。

    长租公寓扩容全装修市场,大客户业绩喜人促发展。1)2017年多地住房租赁政策密集出台,我们认为长租公寓兼具小户型+集中式特点,扩容B端家装市场,考虑长租公寓对住房购房需求的挤出效应,预计2020年全装修市场规模达6000亿元,四年CAGR达26%,2025年全装修市场规模有望达万亿。2)根据澎湃新闻,2017年7月以来,上海出让29幅租赁住房用地,涉及建筑面积达182万平米,按2000元/平米的全装修价格计算,预计可贡献全装修合同额达36.4亿元,公司深耕上海市场有望深度受益上海市租赁市场大发展。3)公司重大客户恒大销售面积三年CAGR达36%,2017年H1新开工面积同增74%,作为恒大战略合作伙伴,深度绑定利益(2016应收账款45%来自于恒大),2017年恒大销售面积/金额达5162万方/5132亿元,同增16%/38%,恒大业绩高增利好公司发展。

    投资建议

    我们预计公司2017/2018年归母净利达1.5/2.1亿元,我们给予2018年30倍PE估值,公司未来3-6个月目标价11.9元。

    风险

    地产投资下行风险,全装修业务毛利率下降风险,应收账款坏账风险。

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