招商张国强,招商产业债剑指今年债市先锋

2019-10-08 05:49 来源:未知

图片 1 招商产业债拟任基金经理张国强

  《孙膑兵法》云:“天时、地利、人和,三者不得,虽胜有殃。”

  证券时报记者 方丽

  基金投资和行军打仗异曲同工,也讲究天时、地利、人和,一个成功的基金产品,必须凝聚各方面的优势资源,形成合力方能叱诧疆场。

  招商基金用优秀业绩在固定收益领域树立起一块金字招牌,而公司总经理助理、固定收益部负责人兼招商产业债拟任基金经理张国强则是打造出这块金字招牌的核心人物。公开资料显示,张国强是目前业内唯一近5年中所管理的债券基金年度排名均进入前30%的基金经理,在2008年大熊市期间,他所管理的1只债券基金实现了12.72%的净值增长,获得当年全市场收益率第一名。张国强表示,投资是个积小胜为大胜的过程,将在坚持控制风险前提下为持有人创造长期合理回报。

  在今年的新基金市场上,招商基金近期推出的招商产业债基金,就汇聚五大优势力量于一身,有望成为今年债券基金市场的一支劲旅。

  展望未来,张国强认为,今年信用债投资机会相对明确,而目前正是布局的良机。

  创新的力量:明确约定不投资城投债

  信用债或成今年明星品种

  经常关注债市的投资者应该还记得,从去年5月份开始,一场由“城投债”引发的极度恐慌在债市蔓延。众所周知,城投债作为地方政府为突破《预算法》而推出的变相融资工具,本身存在先天性缺陷。国有土地使用权出让收入是大多数城投公司获得注资或收入的主要方式,所以其盈利能力、支付能力受房地产行业政策及地价波动影响比较大。此外,大部分城投公司均以承担非盈利性的公共项目为主,自身盈利性和流动性都比较弱,加之城投公司的信息披露程度低于一般企业,也会影响投资者对其财务状况的判断。

  “2011年下半年以来经济降温趋势确立,中国经济软着陆可期,为货币政策进一步宽松打开了空间,债市迎来投资良机。”张国强对后市充满信心,目前信用债投资机会非常明确,争取成立后快速建仓。张国强抽丝剥茧揭开了今年债市的总体走势。他认为,宏观经济在上半年可能会有所减速,但全年整体增长幅度仍将维持较高水平,将主要表现为较为平稳的软着陆过程。而通货膨胀下降速度将慢于市场预期,综合这两方面因素看,货币政策放松节奏可能会慢于市场预期,短期降息可能性不大,因此债券市场不会出现2008年那样急上急下的局面,将是一个相对较长期的可持有的“慢牛”的市场环境。

  在招商产业债基金的招募说明书内,记者发现该基金明确表示,“本基金所指产业债,是指公司债、企业债、商业银行金融债、短期融资券、可转换债券及可分离转债、中期票据、资产支持证券等除国债、中央银行票据之外的、非国家信用的固定收益类金融工具,但不包括城投债。”

  张国强进一步表示,目前债券市场没有大级别的利空因素,只是货币政策放松的快慢的时间问题。因此,站在这一时点上看,10年期国债收益率或在3.5%左右,上行和下行的空间都不大。因整体利率产品没有太大的系统性投资机会,具备波段操作价值,这让目前整个市场目光都投向了信用债身上。

  在当前的债券基金市场中,明确表示不投资城投债的债券基金可谓凤毛麟角,招商基金这一产品设计上的创新,在制度上对该基金的投资标的进行了锁定,可以打消投资者对城投债的记忆恐慌。因为与国债、金融债相比,产业债的票息收入相对较高,而与城投债相比,其投资风险相对较低。

  “去年以来货币政策紧缩导致企业发债融资成本上升,信用产品收益率显著上行,特别是中低评级品种上行更为明显,这都给债券基金现阶段入市进行资产配置提供了难得的回报基础。”张国强强调,目前各等级券种的信用利差处于历史高位,而未来降息和积极的财政政策都将有利于信用利差的收窄,一旦存准率下调和信贷放松,流动性紧张有所改善,信用利差将会有较为明显的收窄,信用债价格有可能进一步上涨。

  规则的力量:差别费率吸纳长线资金

  谈起喜欢的品种,张国强表示,1年内相对更看好中等级信用债,随着债券行情的深化,行情发展逐渐从利率产品和高等级信用债过渡到中低等级的信用债,中低等级信用债的高票息能够带来较好的持有期收益,但需要特别注意的是低等级信用债的违约风险问题。

  除了明确表示不投城投债之外,招商产业债基金的产品设计还有另外一个看点,就是在申购赎回的费率安排上,有两大匠心独运之处:一是对养老金客户实施超低费率;二是特殊赎回费安排。

  总是快人一步

  在申购费率上,招商产业债基金的最大亮点是对通过直销中心申购的养老金客户与除此之外的其他投资者实施差别的申购费率。养老金客户申购金额在100万元以下的,申购费率为0.32%,其他投资者的申购费率是0.8%;养老金客户申购金额在100万元到500万元之间的,申购费率为0.20%,其他投资者的申购费率是0.5%;养老金客户申购金额在500万元到1000万元之间的,申购费率为0.08%,其他投资者的申购费率是0.2%。

  从过往经历显示,张国强的投资往往能快人一步、先知先觉,而他坦言,这是源自对价值投资的坚持。

  据招商基金介绍,养老金客户指基本养老基金与依法成立的养老计划筹集的资金及其投资运营收益形成的补充养老基金,包括全国社会保障基金、可以投资基金的地方社会保障基金、企业年金单一计划以及集合计划。非养老金客户指除养老金客户外的其他投资者。业内人士指出,此举对于刺激养老金这类长线资金入市,稳定债券基金的整体规模有积极作用。

  大学毕业后,张国强曾在中信证券(微博)工作过一段时间。中信证券固定收益研究实力雄厚,张国强把这段时光称为自己走上投资之路的“储备过程”。在这期间,他初步养成了绝对收益的投资理念,“投资是个积小胜为大胜的过程”。

  在赎回费率的安排上,招商产业债基金对于持有期不超过半年的投资者,将收取最高档1.5%的赎回费率;当持有时间超过18个月以后,赎回费率为0。通过赎回费的特殊设计,鼓励投资人长期持有,降低组合的流动性风险。同时,赎回费100%计入基金资产,对仍然持有的投资者进行补贴,保护长期持有人的利益。

  “做投资,其实是进行资产配置,寻找更具投资价值的机会。”张国强表示,这就要坚持价值投资,要考察两个方面,一是在同等情况下,如何降低组合的风险;第二,如何提高组合的收益,最好两者兼得。他对市场环境的观察非常仔细,对好的投资标的感觉灵敏,这是他能快人一步的主要原因。

  团队的力量:固定收益金牌团队助阵

  张国强的多次投资案例都体现出他对债市的研究能力。去年三季度,央行推出补缴超额准备金,债市一时风声鹤唳,招商基金逆市场而动,全面提升旗下固定收益类基金的债券仓位和组合久期,为四季度基金业绩的良好表现奠定了坚实基础。

  在过去几年里,招商基金的固定收益团队一直表现突出。尤其在张国强加盟招商基金后,整个固定收益团队的实力更大大提高,目前这个团队管理的产品已经成为招商基金名副其实的金字招牌。

  张国强介绍,招商基金固定收益部不搞基金经理负责制,而是团队负责制。目前固定收益团队有9人,在张国强带领下,固定收益领域获得较好成绩。据晨星数据统计,截至3月2日,招商安本增利、招商安瑞进取今年以来总回报率在146只激进债券基金中排名第八和第九位;招商安心收益债券最近三个月的业绩排名在146只同类基金中位居第三名;招商安泰债券A、招商安泰债券B基金最近一年的业绩排名在45只同类基金中位居第一、第二名;招商安达保本基金今年以来总回报率3.90%,在晨星分类可比的19只保本基金中位居第一名。

  公开数据显示,招商基金固定收益投资部总监、招商产业债基金的拟任基金经理张国强是目前业内唯一一位近5年中所管理的债券基金年度排名均进入同类基金排名前30%的债券基金经理。在2008年大熊市期间,张国强管理的一只债券基金,实现了12.72%的净值增长,获得2008年全市场收益率第一名。

  做专业的产业债基金

  张国强介绍,招商基金拥有一套成熟有效的产业债券评估和内控体系,通过定性和定量的评分筛选,选出信用风险可控的产业债作为投资标的。张国强过往的多次实际投资案例,都彰显出其对债市品种的研究选择能力和对投资时点的把控能力。如去年三季度,央行推出补缴超额准备金,债券市场一时风声鹤唳,招商基金逆市场而动,全面提升旗下固定收益类基金的债券仓位和组合久期,为4季度基金业绩的良好表现奠定了坚实的基础。

  “我们旗下的每只产品都有自己的特色和灵魂,核心是坚持控制风险前提下为持有人创造长期合理回报。”张国强对这只产品充满信心。

  招商基金固定收益团队具有丰富的债券管理经验,总体管理的公募债基规模超过400亿,从持有人结构来看,招商旗下固定收益类基金机构占比较大,根据2011年半年报披露数据,招商安泰债券A持有人中机构占比为65%,招商信用的机构客户占比更高达98%。这显示出专业投资者对招商基金固定收益投研能力的认可。据了解,目前招商基金公司固定收益团队人员配备较多,有14位,这样的团队配置在国内基金公司中可谓首屈一指。

  招商产业债基所投资的产业债,是指公司债、企业债、商业银行金融债、短期融资券、可转换及可分离转债、中期票据、资产支持证券等除国债、中央银行票据之外的、非国家信用的固定收益类金融工具,但不包括城投债。数据显示,产业债市场近年发展迅猛,目前存量公司债近3000亿,中期票据2万亿,短融9000亿,企业债近1400亿,可转债逾1000亿,市场容量巨大。

  业绩的力量:招商固收业绩全线领跑

  相比市场上的同类型基金,招商产业债更具特色,该基金专注于产业债投资,在产品赎回费率的安排上,规定对于持有期不超过半年的投资者,收取1.5%的赎回费,当持有时间超过18个月以后,赎回费率为0。“赎回费的特殊设计,是为了鼓励投资人长期持有,降低组合的流动性风险。”而且,赎回费全部计入基金资产,对仍然持有的投资者进行补贴,保护长期持有人的利益。”他表示,这样的设计让基金可以进行“类封闭式”管理,就能拥有封闭式管理的效率,提高产品收益,投资者也拥有一定的流动性。

  据招商基金内部人士透露,招商基金从去年开始在投研体系全面改革,全面推行阿尔法追踪器。基金经理如果连续一段时间不能创造阿尔法收益,则要求复制更高比例的投委会组合,如果连续一段时间能够创造阿尔法收益,则可以适当降低复制投委会组合的比例。这意味着基金经理创造超额收益的能力越大,也自然会有更自由的操作空间。

  张国强强调,产业债虽然具备很好的投资价值,但仍有风险。招商基金固定收益部拥有专业的信用分析团队,针对不同行业,建立了国内先进的分行业信用评级体系,能够有效控制产业债投资风险。更重要的是,招商基金投资理念就是不要急功近利,不追求短期排名,投资上更有效率。

  投研体系全面改革的直接效果,是招商基金旗下产品的业绩全线提升,这一点在固定收益领域表现最为突出。据晨星(中国)数据统计,截止到3月9日,招商安本债券、招商安瑞进取今年以来的总回报率在146只激进债券基金中排名第四和第十一位。招商安心收益债券最近六个月的业绩排名在146只同类基金中位居第三名,并获得了2011年12月晨星三年期的四星级评价。招商安达基金今年以来总回报率4.19%,在晨星分类可比的20只保本基金中位居第一名。招商安泰债券A、招商安泰债券B基金最近一年的业绩排名在46只同类基金中位居第一、第二名,并且均获得了2011年12月晨星五年期的五星级评价。招商信用添利债券最近一年的总回报率为6.62%,在全部封闭式基金中排名第一,甚至打败了众多股票方向封闭式基金。

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  出色的业绩带来的是资产管理规模的突飞猛进,记者日前从有关渠道了解到,截至2月24日,招商基金整体资产管理规模,已经从2012年初的600多亿元,一举突破800亿元大关,招商基金也一步迈进大型基金管理公司行列,两个月内资产管理规模增加近200亿元!如果放在五年前的基金业,这也许算不上什么新闻,但在新基金动辄募集不足10亿元的当下,两个月资管规模增加近200亿元就显得格外抢眼。

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  信心的力量:信用利差处于历史高位

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  对于今年的债券市场走势,招商产业债基金的拟任基金经理张国强认为,2011年下半年以来经济降温趋势确立,通胀进入下行通道,经济和CPI双双下行,中国经济软着陆可期,为货币政策进一步宽松打开了空间。宏观基本面和政策面有利于债券市场,债市迎来投资良机。

  张国强分析道,去年以来的货币政策紧缩导致企业发债融资成本上升,信用产品的收益率显著上行,特别是低评级品种上行更为明显,这都给债券基金现阶段入市进行资产配置提供了难得的回报基础。目前各等级券种的信用利差处于历史高位,未来投资机会明显。

  在信用利差方面,张国强认为,在2011年上半年连续上调存准率和信贷控制的基调下,通胀水平持续下行,2012年中央将“实施稳健的货币政策和积极的财政政策”。“稳”为主的基调下,降息和积极的财政政策都将有利于信用利差的收窄。当前信用利差处于历史高位,一旦存准率下调和信贷放松,流动性紧张有所改善,信用利差将会有较为明显的收窄,信用债价格有可能进一步上涨,其未来投资机会已十分明显,因此该品种可视为布局债市的先锋品种。

  申银万国(微博)的债券分析师屈庆指出,招商产业债券基金属于证券市场中的较低风险品种,预期收益高于货币市场基金,预期风险低于一般混合型基金和股票型基金。从收益率看,作为低风险的理财工具,相较于一些无风险的资产或理财产品有更好的收益率,也是近2年年化收益率最高的基金品种。从风险控制看,招商产业债券基金拥有一套成熟有效的产业债券评估和内控体系,通过定性和定量的评分筛选,选出信用风险可控的产业债作为投资标的,值得投资者密切关注。

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