公募证券商抱怨法则扭曲,新上市证券报价修改

2019-09-01 15:45 来源:未知

  宁夏

  见习记者 刘梦

  IPO重启之际,公募、券商等询价机构却陷入报价难题。

  随着新股报价规则的修改,“网下投资者只能报一个价格”的规定,令机构犯了愁。接受中国基金报采访的一些基金经理表示了担忧:规定实施后,基金公司利用多个产品梯次报价提高中签率的做法可能会失效,打新收益率也可能下降。

  “证监会[微博]发行部传达的信息是非个人投资者参与新股询价必须以机构为单位进行报价,而不是以产品为单位报价。而且同一机构内的不同部门之间不允许协商报价。”5月5日,一家券商投行部董事总经理向21世纪经济报道记者透露。

  此外,如何协调基金专户和公募报价,协调券商资管和自营报价,成为机构打新面临的新难题。

  据记者了解,上述信息来自4月28日和29日证券业协会组织的保代培训。

  梯次报价失效,中签难度加大

  “证监会发行部七处田斌对券商培训的内容是《证券发行与承销管理办法》解读,明确指出机构只能报一档价格,但不同部门之间不允许协商报价。”一位参与培训的券商人士透露。

  根据证监会[微博]在3月21日发布的关于修改《证券发行与承销管理办法》的决定,网下投资者报价应当包含每股价格和该价格对应的拟申购股数,且只能有一个报价;非个人投资者应当以机构为单位进行报价;首次公开发行股票价格(或发行价格区间)确定后,提供有效报价的投资者方可参与申购。

  多位询价机构人士抱怨,这一规定让券商、保险、公募等询价机构面临如何协调统一报价的难题。

  “修改后的规则明确网下非个人投资者应以机构为单位进行报价,防范同一机构不同产品梯次报价,博入围概率。”深圳一位此前打新收益丰厚的基金经理向中国基金报记者表示。

  统一报价难题

  按照基金公司新股申购流程,基金经理在内部研究报告基础上,确定新股的合理价格区间,同时结合存量配售比例、发行特殊条款等因素确定最终报价。

  对询价机构而言,新股发行规则改变最大的地方是报价方式。

  一位注册地位于深圳的券商投行人士说:“此规定实施后,将使基金公司利用多个产品梯次报价以提高中签率的做法失效。”

  3月21日,证监会发布了《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定》,将询价机构网下报价方式由以产品为单位报三档不同价格,改为以机构为单位只报一档价格。

  记者根据公开资料统计,年前,多家基金公司均采用梯次报价的方式,多只基金报价档数合计超过20档,而最高价和最低价之间的差距可达到40%甚至更高。以金轮股份网下询价为例,宝盈基金[微博]在申购金轮股份时,公司整体共报出23档价格,国泰基金[微博]整体报出27档价格,融通基金报出21档价格,另外还有多家基金公司报出超过15档价格。

  4月,证券业协会向券商和询价机构发布新股配套细则的征求意见稿。券商和询价机构集中反馈以机构单位为报价存在各种问题,建议以产品单位参与新股询价。

  有基金公司风控人士还告诉记者,此前因为报价档数太多,新股报价的录入员在打新股期间工作繁重。

  “机构集中反馈了统一报价存在实际操作难题,觉得不合理,希望协会出台的配套细则能修改。但从证监会、证券业协会培训传达的信息看,目前已经确定机构参与新股询价得以机构为单位报价。”前述参与培训的券商人士透露。

  一家基金公司投资总监说:“从目前来看,未来基金公司新股报价,无论多少只产品参与新股申购,只能有一个报价,这对于基金打新可能会有影响,未来打新收益率可能会下降。”

  21世纪经济报道记者从业内获得的培训记录显示,田斌在培训时指出,非个人投资者以机构为单位报一个价格,该价格对应的申购量为该机构管理的所有产品的申购总量。

  而长城久利保本基金经理史彦刚认为,报价的有效性既包括提升入围概率,也包括入围后对新股价格空间的判断,这需要深入理解股票内在价值并结合市场环境来做出判断。在新规中,随着机构报价的总数变少,新股的中签区间可能会扩大,这有利于研究深入的基金公司发挥优势。

  单一产品的申购上限不超网下发行量,即申购数量上限对应为产品,而非对应机构。

  “其实,即使能采用多档位梯次报价,也会因为有较多无效报价而降低资金的整体收益率,并非有效的策略。”史彦刚称。

  对于这一规定,有券商投行在培训时提问,同一机构内的不同部门之间是否可以存在协商报价?田斌否定了这一做法,他要求询价机构在内部管理制度方面进行约束,遵守规定。

  一档报价无例外,公募专户协调难

  以机构为单位报价,但不允许不同部门之间协商报价,监管层的这一要求,让公募、券商、保险等一批机构陷入了报价难题。

  记者询问的多名投行人士对新股的解读一致,新股落地实施,基金公司的确只能有一档报价,专户无例外。

  “基金公司分为公募、专户、社保等不同部门,这几个部门之间本身就存在内部的风控防火墙。不能在部门之间协商报价,如何报出一个统一的价格?”一家大型公募基金副总经理对此感到很头疼。

  此前,基金公司专户有很大一部分比例是为打新的客户提供网下申购通道,专户客户独立报价,基金公司并不干涉。“只要不跟研究员提供的报价区间相差太远,我们一般都不干涉。”一位基金公司研究总监告诉记者。

  同样涉及多个部门的证券公司,也存在如何协调报价的问题。

  史彦刚也称,此前打新股时,专户和公募的定价相互独立,二者根据新股投价报告、行业分析进行独立决策。

  “我们有四个部门可以打新股,两个资金部,一个自营部和一个资管部,现在要求这四个部门统一报价,这是一个非常现实的难题,但想不到解决办法。”深圳一家非上市券商自营部投资经理表示。

  如果新规落实,基金专户与公募基金必须协商一致报价。然而,专户通道客户多而杂,报价千差万别,协调专户客户之间的报价,以及专户与公募之间的报价,成为基金公司打新面临的一个新难题。

  “以前机构参与新股报价都是以产品为单位报,还可以报三档价格。现在要求整个公司所有部门只能报一个价格,但又强调部门之间不能协商报价,这根本就没法搞。”一家券商资管负责人抱怨这一规定“极其扭曲”。

  深圳另一位此前打新收益颇为丰厚的基金经理告诉记者:“目前大部分人的理解是一个公司一个报价,但是这个冲突也正是我们所关心的。我们也在进一步了解。”这位基金经理称,希望从各个渠道得到最新情况的反馈。

  现实对策

  上海一位此前报价多次入围的基金经理也表示目前政策不明朗,操作细则的落实应该等待新股真正开闸以后。

  尽管有诸多的怨言。但机构仍得面临这一现实难题。

  券商也面临同样问题。“券商资管和自营的矛盾更尖锐,本来还说资管和自营分开报价的。”有券商人士抱怨。

  “券商参与打新股的主要是自营部和资管部,不允许不同部门之间协商,现在只能是公司内部制定一个机制,协调这个报价问题。”一家上市券商资本市场部人士猜测,公司有可能会安排轮流参与新股询价的机制,这只新股由自营部参与,下一只新股则让资管部询价。

  精选新股

  但这一提法,在券商资管部人士看来并不合理。

  尽管报价规则修改,基金经理仍表示,新股申购是组合投资的重要组成部分,一级发行与二级市场定价偏离可能带来投资机会,未来会继续参与新股申购。

  “《证券法》中明确规定如果资管和自营资金存在冲突,自营是要让路于资管。按照这一规定,就应该让资管优先参与新股申购,自营放弃网下询价这一通道。但自营牵扯到的是公司的利益,公司肯定不干。”一家券商资管投资部总经理表示。

  基金公司选取新股时,关注有以下几个特征的公司:行业成长性明确、具有一定独特性或较高准入门槛、公司经营稳健业绩持续增长。

  与此相关的是,这位资管投资部总经理非常关心报价资格放在哪个部门。“每家机构只有一个新股询价的资格,如果资格是放在资管,肯定是资管先报价。若是放在风控部门,那就是时间优先。”

  “基于公司基本面情况,选择基本面较好,估值合理的新股进行报价,获取新股的相对超额收益。”前述一位基金经理提到。

  除轮流报价策略外,深圳一家非上市券商正在思考的方案是由合规部门负责协调报价。

  记者发现,目前已经预披露的公司中,有稳定业绩的公司包括生物医药公司广生堂、TMT个股数字认证、影院股万达院线、上影股份,家具公司亚振股份、曲美家具,汽车配件公司宁波继峰、腾龙股份等。

  “我们有四个部门可以打新股,如果不允许部门间协商报价。我们现在的想法是这几个部门分别将价格报给合规部门,由合规部负责协调出一个均衡价格再对外统一报价。”前述非上市券商自营部投资经理介绍。

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  这一难题同样困扰着公募基金。

  “我们旗下的业务以公募为主,专户比较少参与新股询价,现在初步的想法是不让专户参与网下新股。但这面临的一个难题是,有些社保账户是放在专户部,社保可能不乐意。”一家合资公司专户部投资经理透露。

  除了部门间协调难外,机构如何在一个部门内部协调出统一价格,也面临实际操作难题。

  “公募基金有十几位基金经理,投资风格、风险偏好各不相同。偏成长的基金经理风险偏好更高一些,愿意报高一点的价格。但价值派基金经理会倾向于报低价格,追求安全边际。”华南一家大型基金公司负责打新的人士指出,在一个部门协调报价操作也很难。

  据21世纪经济报道记者了解,目前有基金公司酝酿的方案是以研究员提出报价区间后,再由投资部的基金经理开会讨论,申购金额大的基金经理在报价方面有一定的决定权。

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